事件:公告2019年半年报,2019H1实现营业收入40.74亿元,同比+10.82%;实现归母净利润3.99亿元,同比+18.03%。单季度看,2019Q2实现营业收入22.10亿元,同比+8.38%,实现归母净利润2.25亿元,同比+24.08%。2019H1公司毛利率为20.69%,同比-2.55pct,净利率为10.30%,同比+0.58pct,零售气体价格下降影响公司毛利率。
   
设备业务稳定增长,项目建设有序推进。2019上半年公司设备新项目持续推进,在空分设备市场中成功获得浙石化二期4套10万立方米/h、中煤图克7.5万立方米/h、河南心连心8万立方米/h空分设备等多个项目的订单;石化设备已成功打入国际市场,进一步丰富了公司石化产品体系。2019H1公司空分设备实现收入16.28亿元,同比+17.59%。2019上半年母公司新签订空分设备及石化设备订单29.31亿元,我们认为,新签订单有望支撑设备业务未来的收入。
   
气体业务小幅增长,气价波动影响毛利率。2019上半年公司气体业务进展顺利,新增投资收购广西盛隆2套4万立方米/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万立方米/h空分项目及青岛芯恩供气项目等项目,同时公司山西、河南、萍钢、江西等气体项目有序建设,未来有望进一步提高公司的收入。2019H1公司气体销售业务实现收入22.47亿元,同比+8.23%。由于零售气体价格下降,气体销售毛利率为19.99%,同比-3.16pct。
   
高纯气体研发力度加大,技术水平实现突破。公司在传统气体领域实现稳定增长的同时,加大了高纯度气体的空分设备研发力度。公司EPC总包的韩国大成(广州)项目研发的3万立方米/h纯氮项目是首个专门为电子行业研发的空分设备,该项目于5月顺利通过性能考核,其气体产品纯度和能耗均优于合同指标。
   
盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年营业收入分别为85.85/97.05/106.97亿元,归母净利润分别为8.38/10.33/11.61亿元,EPS分别为0.87/1.07/1.20元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年16-20倍PE估值,对应合理价值区间为13.92-17.40元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌。